2.   MIEMBROS
MEFF distingue dos tipos de participantes dentro de su sistema.
	2.1  Miembros Liquidadores
	2.2  Miembros Negociadores
2.1   Miembros Liquidadores Clase de miembro cuyas funciones propias son negociar por cuenta propia o de clientes, responder del cumplimiento de obligaciones de constitución y mantenimiento con los ajustes procedentes de Garantías y de Liquidaciones resultantes de las transacciones realizadas en el Mercado, así como realizar pagos y cobros de efectivos y realizar compraventas de Activo Subyacente por cuenta propia como por cuenta de sus clientes, así como las realizadas por otros miembros con los que así lo haya acordado y comunicado a MEFF.
2.2  Miembros Negociadores Miembro que negocia en el Mercado, por cuenta propia o por cuenta de clientes. Un Miembro Negociador necesita tener un Miembro Liquidador que le ampare.

3.   ESTRUCTURA DE CUENTAS
[Circular 14/05 de Renta Variable]   [Anexo I   14/05]
[Circular DD 09/05 de Renta Fija]
	3.1  Cuenta y Subcuenta
	3.2  Cuenta Diaria
	3.3  Cuenta Ordinaria
3.1   Cuenta y Subcuenta Cuenta: Registro contable en el que se anotan las operaciones realizadas por su titular, las posiciones abiertas que resultan de las mismas, la liquidación diaria y las garantías diarias exigibles y constituidas. El código de cuenta es de 3 dígitos. Subcuenta: Una cuenta puede tener varias subcuentas. El código de subcuenta es de 2 dígitos.
3.2  Cuenta Diaria Cuenta en la que se registran durante una sesión las transacciones realizadas por un Miembro para su posterior asignación a cuentas de Clientes. Si no se efectúa dicha asignación a cierre de mercado, todas las transacciones pendientes se adjudicarán a una cuenta propia, denominada Cuenta Residual, de forma automática.
3.3  Cuenta Ordinaria MEFF establece dos tipos de Cuentas Ordinarias: Cuenta Propia, en la que se registran durante una sesión las transacciones realizadas por un Miembro por cuenta propia. Cuenta Cliente, en la que se registran durante una sesión las transacciones realizadas por un Miembro por cuenta de clientes / titulares / terceros. El saldo de la posición abierta se computa en neto. Es decir, se netea el saldo comprador con el vendedor.

4.   REGISTRO DE OPERACIONES

En el momento que los Miembros de Mercado registren una operación en MEFF, MEFF asumirá los derechos y obligaciones inherentes a la operación, convirtiéndose en vendedor frente al comprador y el comprador frente al vendedor. El registro de operaciones puede provenir de diversos modos.

4.1  Registro de operaciones procedentes de plataforma electrónica

4.2  Registro de operaciones bilaterales

4.1   Registro de Operaciones procedentes de plataforma electrónica MEFF recibe las operaciones directamente del Sistema de Negociación de Derivados de MEFF, que se registran de manera automática. Toda operación registrada en Cámara queda identificada a través de una referencia, la cual permitirá identificar toda la vida de una operación, desde que se registra por primera vez hasta que se liquida, o hasta que cese la función de contrapartida por parte de la Cámara, permitiendo relacionar directamente una operación registrada en MEFF con el origen de ésta.

4.2  Registro de operaciones bilaterales Serán todas aquellas operaciones bilaterales, acordadas directamente entre Miembros. Los Miembros que deseen registrar éstas, deberán solicitarlo expresamente a la Cámara. Una vez recibida la solicitud a registro de una operación bilateral, MEFF, tras previa comprobación de volumen y precio, procederá a su efectivo registro en el sistema.

[Circular 31/02 de Renta Variable]             [Circular 06/97 de Renta Fija]

5.   GESTIÓN DE OPERACIONES
[Circular 15/05 de Renta Variable]             [Circular 16/02 de Renta Fija]
A continuación se detallan los diferentes tipos de acciones sobre operaciones que pueden realizar o bien los Miembros de Mercado, o bien el Administrador, es decir MEFF.
	5.1  A realizar por el Miembro
	5.2  A realizar por el Supervisor
5.1   A realizar por el Miembro Para los miembros de MEFF, el sistema permite realizar una serie de acciones sobre las operaciones que recibe, ya sean de sesiones anteriores o de la sesión en curso:
5.1.1   Asignación de la Cuenta Diaria Consiste en el traspaso de todas aquellas operaciones negociadas / registradas desde la Cuenta Diaria de un Miembro de Mercado a cuentas propias, en su caso, o de Clientes. Una vez cerrada la prórroga de asignación de cuenta diaria, ésta debe quedar vacía. En caso de no ser así MEFF automáticamente asignará aquellas operaciones pendientes a su correspondiente cuenta residual.
5.1.2  Traspasos de Operaciones Un traspaso de una operación consiste en la reasignación de una operación a otra cuenta o cuentas diferentes de la original, solicitado en el día de la operación o días hábiles siguientes. Este traspaso no supone modificación en el precio de la operación y el volumen máximo a regularizar es el de la operación original, por tanto se permite la posibilidad de realizar traspasos parciales, es decir, por parte del volumen de la operación inicial, hasta cubrir el volumen total de la misma. El miembro puede realizar operaciones de traspaso durante toda la sesión, hasta el final de la prórroga de asignación de Cuenta Diaria. A efectos de registro, la regularización es una nueva operación que consigue una correcta asignación de la operación original pero no anula la existencia de la operación original.
5.1.3  Give-ups Un Give-up es una operación en la que un Cliente ordena la ejecución de una operación a un Miembro (denominado Miembro Ejecutor o Executing Broker), pero con la particularidad que le solicita que asimismo traslade la operación a otro Miembro (denominado Miembro Destino o Clearing Broker) para que éste, cumpla las obligaciones de compensación y liquidación. A la operación de traslado se le denomina Give-up. Actualmente esta facilidad se consigue mediante el uso de cuentas transitorias y globales.
5.1.4  Operaciones de Neteo y Desglose
5.1.4.1  Futuros sobre Índices El sistema de MEFF permite a los Clientes, titulares de una cuenta (tres primeros dígitos del código de cinco), abrir subcuentas (dos últimos dígitos del código de cinco) de la misma. Esto permite gestionar la posición desagregada al nivel deseado por el cliente (y establecido en la subcuenta), mientras se mantiene la posición conjunta del Cliente en la cuenta. El Miembro que lo desee podrá solicitar a la Cámara la compensación de las distintas subcuentas de un mismo Cliente cuando tengan posiciones abiertas contrarias en un mismo vencimiento de futuros o serie de opciones, quedando canceladas todas las posiciones así compensadas en los términos del reglamento, y evitando pagar comisiones por la posición bruta. Las operaciones de Neteo no pueden generar posición, pudiendo ajustar como máximo la posición abierta en el momento de la petición del traspaso.
5.1.4.2  Operaciones de Desglose Con el fin de minimizar el número de operaciones de contado derivadas del vencimiento de Futuros sobre Acciones y del ejercicio de Opciones sobre Acciones, el proceso de asignación de contrapartidas que se aplica por defecto empieza compensando las posiciones compradoras y vendedoras resultantes en acciones dentro de una misma cuenta. Para evitar esto, el Miembro puede solicitar a la Cámara la apertura de una cuenta espejo donde, en la fecha de vencimiento o en el día anterior, la posición que vaya a generar compras (o ventas) pueda ser traspasada.
5.2  A realizar por el Supervisor Hay una serie de acciones especiales que Mercado o Cámara pueden hacer sobre las operaciones realizadas.
5.2.1   Traspasos de posición Un traspaso de posición consiste en la reasignación de la posición abierta de una cuenta a otra cuenta. Dicha operativa se utiliza cuando se desea traspasar toda la posición (de uno, varios o todos los contratos) de una subcuenta a otra diferente, o de una cuenta a otra, o de un miembro a otro. MEFF distingue dos tipos de traspasos de posición en función de la titularidad de las cuentas implicadas: Las cuentas tanto origen como destino corresponden al mismo titular ya sean dentro de un mismo Miembro o distintos Miembros. Si el traspaso ocurre entre cuentas de distintos Miembros, se deberá traspasar el total de la posición, dándose de baja automáticamente la cuenta de origen. Las cuentas implicadas correspondan a diferentes titulares ya sean dentro de un mismo Miembro o distintos Miembros. En este caso no están autorizados, salvo que: Se deban a supuestos de herencia, donación o subrogación, debidamente acreditados. Sean justificados aportando la documentación que MEFF solicite, que incluirá la conformidad por escrito de los dos titulares. Como procedimiento habitual, los traspasos de posición se realizan antes de la apertura de la negociación del Mercado. Sin embargo, por ejemplo, si el traspaso es consecuencia de un incumplimiento, se podrá realizar una vez se haya iniciado la negociación.
5.2.2  Retrocesión de Operaciones En el caso que MEFF detecte, ya sea por la reclamación de un Miembro de Mercado o bien mediante su sistema de control interno, algún tipo de operación errónea (descritas en el Reglamento de Mercado), MEFF tendrá la potestad para retroceder éstas, mediante operaciones Tipo X. De esta manera una operación Tipo X, neteará aquella posición generada erróneamente, a la vez que restará las comisiones generadas por aquella operación errónea. Las operaciones que MEFF podrá retroceder serán operaciones tipo M (Operaciones de Mercado), H (Aplicaciones de Mercado durante sesión), A (Aplicaciones de Mercado antes de la apertura a negociación), y S (Operaciones de Roll-Over).
5.2.3  Corporate Actions En los productos derivados, cuando durante la vida de los contratos sobre acciones (Futuros y opciones), se produzcan en la Sociedad Emisora del Activo Subyacente determinadas Operaciones de Capital, MEFF deberá ajustar los contratos de Futuros y/o opciones con el fin de mantener el valor económico de los contratos lo mas próximo posible al que fuera antes de la fecha de efecto de tales operaciones. Los ajustes se realizarán de forma paralela a los que experimenten las acciones y su precio como consecuencia de las operaciones de capital. Entre las operaciones más comunes que pueden dar lugar a ajustes se encuentran las siguientes: Ampliaciones de Capital Reducciones de Capital o de reservas mediante pago en efectivo a los accionistas Desdoblamiento de las acciones representativas del Capital a razón de una acción por cada varias existentes Dividendos extraordinarios Otras no mencionadas explícitamente que MEFF someta a la Comisión de Supervisión y Vigilancia El ajuste será efectivo desde el día en que tenga efecto la operación que dé lugar al ajuste ("Fecha de Ajuste"), por lo que se realizará tras el cierre y Liquidación Diaria del día previo a la "Fecha de Ajuste". El ajuste se aplicará a todas las posiciones de la Clase de Contratos que corresponda en cada caso, cerrando todas éstas y registrando de nuevo las posiciones originales con el ajuste incorporado. Por ejemplo, si la Corporate Action es un 2*1, es decir la compañía emisora duplica el número de acciones, MEFF en el día del ajuste divide los precios de ejercicio de las opciones por dos y multiplica el volumen de Posición Abierta por dos.

6.   VENCIMIENTO
	6.1  Gestión de Ejercicios
	6.2  Liquidación por Diferencias
	6.3  Liquidación por Entregas
6.1   Gestión de Ejercicios Mayoritariamente, el ejercicio de las opciones es a vencimiento. Se conoce como ejercicio a vencimiento aquel acto mediante el cual el comprador de una opción hace uso de su derecho a comprar (Call) o a vender (Put) en la fecha de vencimiento. Este ejercicio será automático para aquellas opciones que estén "In the Money" respecto del Precio de Referencia (Véase 7.1, Operaciones de Contado de Acciones). Sin embargo, MEFF en la fecha de vencimiento habilita una prórroga de 75 minutos tras el cierre de negociación (hasta las 18:50) con el fin de permitir Instrucciones de Ejercicio Excepcional y No Ejercicio para los contratos que vencen. Se entenderá por Instrucciones de Ejercicio Excepcional a vencimiento, aquellas en que el comprador de una opción desee ejercerla cuando esté "Out the Money" o bien "At the Money". Se entenderá por Instrucciones de No Ejercicio, aquellas en que el comprador de una opción no desee que sea ejercida una opción que esté "In the money". En el caso de Opciones sobre Acciones, una vez haya terminado el horario de comunicación a MEFF de las instrucciones de ejercicio/no ejercicio, MEFF asignará de forma proporcional entre las posiciones abiertas vendedoras la obligación de cumplir los Contratos, es decir casará aquellas posiciones compradoras que resulten ejercidas con aquellas vendedoras en el caso que exista coincidencia plena. Si para alguna serie de opciones no resultan ejercidas todas las posiciones vendedoras, se procederá a asignar proporcionalmente entre las posiciones vendedoras de la misma serie de opciones, ajustando a números enteros de contratos.
6.2  Liquidación por Diferencias Procedimiento por el cual el cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación se produce únicamente mediante la transmisión en efectivo de la diferencia entre el precio pactado en el Contrato y el Precio de Liquidación a Vencimiento. Los intercambios de efectivo al vencimiento tendrán en cuenta, según el caso, el proceso de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias. Por tanto no supone entrega física y el cálculo es exactamente igual al de una liquidación Diaria más, es decir: Precio de Liquidación diaria de D-1 - Precio de Liquidación a Vencimiento o bien, Precio de la operación - Precio de Liquidación a Vencimiento Se cierra la posición en el sistema a vencimiento con una operación Tipo E (para las opciones) o una operación V (para los Futuros sobre Acciones e Índices) Dicha liquidación a vencimiento aplica a los contratos de Futuros y Opciones sobre Índices. Cabe la posibilidad de realizar una liquidación por diferencias en Futuros sobre Acciones. Para ello, el titular de la cuenta debe haber comunicado con antelación al vencimiento del contrato su preferencia por liquidar por este método. En este caso, el número de contratos que se liquidarán por diferencias a vencimiento, vendrá determinado por la menor de las cifras de posiciones compradoras y vendedoras cuyos titulares hayan elegido la alternativa de liquidación por diferencias. En consecuencia, no se garantiza la liquidación por diferencias al titular que haya escogido esta alternativa. Para la determinación de las contrapartidas de los contratos a liquidar por diferencias, se utilizará un método aleatorio de adjudicación. Para aquellas cuentas cuya preferencia sea liquidar por diferencias, se ordenarán las posiciones abiertas por cuenta. Si la cifra de contratos de cada lado (comprador y vendedor) coincidiera, no haría falta sorteo. Si las cifras no coincidieran, se sortearía en el lado con más contratos el punto de inicio de la adjudicación y se continuaría de forma correlativa hasta contemplar la cifra disponible. El remanente de contratos de compra o de venta según corresponda, que no se liquide por diferencias se liquidará por entrega.
6.3  Liquidación por Entregas Procedimiento por el cual el cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación se produce mediante la Entrega del Activo Subyacente por la parte que debe vender a la parte que debe comprar, a cambio del precio pactado en el Contrato. Los intercambios de efectivo al vencimiento tendrán en cuenta, según el caso, el proceso de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias.

7.   GESTIÓN DE ENTREGAS

7.1  Operaciones de Contado de Acciones (algoritmo de asignación)

7.2  Garantías Post-Ejercicio

7.3  Entrega de Bonos

7.1   Operaciones de Contado de Acciones (algoritmo de asignación)

EN PREPARACION

7.2  Garantías Post-Ejercicio En el caso de las Opciones sobre Acciones, cuya liquidación al vencimiento o tras producirse un ejercicio anticipado es por entrega del subyacente, se añade un ajuste a la Garantías Diarias que tienen por objeto proteger a la Cámara frente a posibles incumplimientos relacionados con el ejercicio, tanto anticipado como a vencimiento. Así, dicho ajuste pretende cubrir dos riesgos: En el caso de ejercicio anticipado, el riesgo de fluctuación de precio que tiene la Cámara si el Miembro no realiza la operación de contado el día hábil siguiente al ejercicio. Como se ha comentado, en el caso de un ejercicio anticipado la operación de contado se realiza en D+1, a la fecha de ejercicio, y dicha operación se realiza en el sistema de interconexión bursátil al precio de ejercicio. En el caso de ejercicio a vencimiento, el riesgo de liquidación de las Opciones sobre Acciones, es decir, la posibilidad de que los Miembros no hagan frente a la liquidación de la diferencia entre el Precio de Referencia (precio de la entrega) y el precio de ejercicio. Nótese que en este caso queda eliminado el riesgo de fluctuación de precio ya que las operaciones de contado derivadas del vencimiento de Opciones sobre Acciones se efectúan el mismo día, a diferencia del ejercicio anticipado cuya operación de contado se realiza en D+1.

7.3  Entrega de Bonos Forma de Liquidación al Vencimiento: Los futuros sobre Bono Nocional a 10 años se liquidan por entrega del activo subyacente en la fecha de vencimiento del mismo. Deberán ir a la entrega los miembros que al término del periodo de negociación mantengan posiciones abiertas. A principios del mes de vencimiento, MEFF publica un comunicado informativo sobre el calendario de la entrega a partir del último día de negociación (2 días hábiles antes del la fecha de vencimiento) del contrato que venza. Asimismo MEFF informa en una circular acerca de los factores de conversión de los distintos entregables que figuren para los próximos cuatro vencimientos consecutivos. Serán entregables en cada vencimiento aquellas Obligaciones del Estado que figuren en la relación de valores entregables correspondiente a cada uno de los vencimientos. La relación de estos valores entregables para el primer vencimiento no será modificable, excepto en el caso de que no hubieran posiciones abiertas en dicho vencimiento. La cantidad a abonar por los miembros que deban recibir la deuda se calculará como: (Precio de liquidación del bono nocional al cierre de la última sesión x factor de conversión del bono a entregar) + cupón corrido del bono a entregar en la fecha de la entrega. En el caso que algún miembro tenga posición abierta en el contrato que vence y no quiera acudir a dicha entrega, éste deberá cerrar posiciones antes del fin de la sesión del último día de negociación (D-2 en el gráfico que sigue) o realizar una operación de roll-over con el contrato del próximo vencimiento. (1)El Miembro liquidador de la parte vendedora envía a MEFF la notificación de entrega como máximo una hora después del cierre de la sesión de negociación, comunicando los valores a entregar. MEFF valida los valores, los importes, y los datos (persona de contacto, número de teléfono y fax, y firma de las personas con poderes). El Miembro Liquidador envía tanto un detalle por cuenta como un resumen de la notificación de entrega. (2)Antes de las 10:00 h. MEFF hace un neteo de la posición por cuenta, y efectúa las asignaciones según el método FIFO (posición de venta más antigua con la posición de compra más antigua). Seguidamente, MEFF realiza un neteo por referencia a entregar o recibir por cada una de las entidades que intervienen en la entrega (los propios miembros liquidadores o las entidades domiciliatarias que hayan designado para realizar la entrega). Las entregas/recepciones son compra/venta con la entidad domiciliataria de MEFF. El resultado será notificado por MEFF a los Miembros Liquidadores a nivel de cuenta, con el número de contratos a recibir o entregar, junto con su referencia e importe efectivo, y además notificará las transacciones de bonos a los Miembros Liquidadores, a sus entidades domiciliatarias, a la entidad domiciliataria de MEFF y al Banco de España. En este día se iniciará la negociación del contrato que vence el mismo mes del año siguiente. (3)Fecha valor de la entrega, en la cual los miembros liquidadores deben realizar la entrega a sus clientes. Una vez MEFF ha comprobado con la entidad domiciliataria que todo el proceso de entregas se ha efectuado correctamente, al finalizar la sesión se procederá al cierre de los contratos vencidos.

8.   COMISIONES

[Circular 20/08 de Renta Variable]             [Circular 01/07 de Renta Fija]

Se aplican en función del volumen contratado para un determinado producto financiero negociado / registrado en MEFF.

9.   LIQUIDACIÓN DIARIA (VARIATION MARGIN)
	9.1  Pérdidas y Ganancias
	9.2  Primas
9.1   Pérdidas y Ganancias Liquidación diaria en efectivo de las diferencias entre el Precio del Futuro pactado en los Futuros negociados el mismo día del cálculo y el Precio de Liquidación Diaria de ese día, o entre el precio de Liquidación Diaria del día anterior y el del día del cálculo para los futuros que ya estuviesen abiertos al inicio del día del cálculo. Tras este proceso, todos los Contratos de Futuros, se consideran pactados al Precio de Liquidación Diaria. La liquidación diaria se calcula al finalizar cada sesión y se liquida con fecha valor día hábil siguiente.
9.2  Primas Sistema por el cual los compradores de opciones pagan a MEFF las primas correspondientes por dichas compras y los vendedores reciben de MEFF dichas primas. MEFF procederá a liquidar las primas con fecha valor el Primer día Hábil posterior a la fecha de la transacción.

10.   GARANTÍA DIARIA (INITIAL MARGIN)1

MEFF utiliza un método propio denominado MEFFCOM2, que es semejante al SPAN, para calcular las Garantías Diarias a nivel Cuenta. Para ello, MEFF estima el coste de cerrar la posición abierta de la cuenta a cierre de sesión. A continuación se hace una breve descripción de los pasos a seguir: Partiendo del precio de cierre del subyacente para cada contrato con posición abierta, el algoritmo estima para cada contrato 11 posibles escenarios de precios, utilizando el precio de mercado y cinco al alza y cinco a la baja, éstos bajo 2 posibles volatilidades: aumentada y reducida. Los posibles escenarios de precios se pueden calcular con un porcentaje de variación o una variación en valor absoluto. De la misma manera la volatilidad aumentada y reducida se puede calcular utilizando un valor absoluto (20%+10%=30%) o un valor relativo (20%*1,10=22%). Se suman los resultados para todos los contratos sobre un mismo subyacente (Grupo), obteniéndose 22 garantías, una por cada escenario, denominadas Garantías por Posición Neta. Actualmente, la valoración de todas las opciones se realiza usando Black. En cada uno de los 22 escenarios, se suma la garantía correspondiente a los time spreads computados en ese escenario. Seguidamente, se selecciona el escenario con mayor garantía exigida (el peor escenario). Este importe se denomina Garantía Grupo. Se suman las Garantías Finales de los distintos Grupos, obteniéndose la Garantía Diaria a nivel cuenta. La fluctuación del precio (intervalo de precio) y la fluctuación de la volatilidad utilizadas para calcular los distintos escenarios, así como los parámetros para compensar distintos subyacentes (crédito, spread ratio y orden de prioridad) se revisan para todos los subyacentes al menos con carácter mensual. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 1 En su momento, se eligió el término Garantía Diaria para designar el concepto que internacionalmente se conoce como "Initial margin". No hay que confundirlo con Garantía Inicial (en inglés "General Guarantee"), que es otro tipo de garantía que se define en el capítulo 12.

11.   LIQUIDACIÓN MULTILATERAL
Por liquidación multilateral se entiende una liquidación en la que todos los cargos están relacionados con todos los abonos. El sistema de MEFF calcula en primer lugar todos los cargos y todos los abonos teniendo en cuenta las Garantías a constituir en efectivo, la liquidación de pérdidas y ganancias, la liquidación de comisiones en su caso y la liquidación de las primas, calculando por tanto la liquidación multilateral. Posteriormente se introduce en una funcionalidad que proporciona Banco de España en la que su sistema, a una hora determinada, realiza todos los cargos y cuando esto se ha completado, el sistema realiza todos los abonos. Cuando falta algún cargo por ser efectuado, el sistema se para esperando dicho cargo.
	11.1  Liquidación Multicámara Opcional
	11.2  Liquidación Ajustes no Periódicos
	11.3  Entidad Domiciliataria
11.1   Liquidación Multicámara Opcional MEFF diariamente y al cierre de sesión genera, a través de su sistema de compensación y liquidación, las liquidaciones fruto de la operativa realizada por los Miembros de Mercado en las diferentes plataformas de negociación de MEFF. El sistema de compensación y liquidación de MEFF es un sistema que agrega en un sólo movimiento por Miembro de Mercado el importe de las liquidaciones generadas en una sesión por éstos en las diferentes plataformas de negociación. Los movimientos de efectivo se realizarán a través de las cuentas tesoreras que mantienen los Miembros de Mercado en Banco de España en el día hábil siguiente a la fecha de compensación, antes de las 9:15. En caso que existiera algún tipo de incumplimiento por parte de algún Miembro Liquidador, MEFF actuará según procedimiento publicado a través de circular.
11.2  Liquidación Ajustes no Periódicos El sistema tiene una funcionalidad de hacer ajustes no periódicos en la liquidación multilateral, por ejemplo para pagar los intereses o para cobrar las comisiones.
11.3  Entidad Domiciliataria Aquellos miembros que mantienen cuenta abierta de tesorería en Banco de España utilizarán normalmente dicha cuenta, con la finalidad de hacer frente a las liquidaciones resultantes de las transacciones realizadas en Mercado. Aquellos miembros Liquidadores que no tengan Cuenta de Tesorería en Banco de España, deberán nombrar un domiciliatario, sin que esta domiciliación suponga ningún tipo de traspaso de responsabilidad.

12.   ACTIVOS ACEPTADOS COMO GARANTÍA
[Circular 09/08 de Renta Variable]             [Circular 08/03 de Renta Fija]
MEFF contempla tres tipos diferentes de Garantías a depositar en función del destino. Para ello MEFF distingue entre: Garantía Inicial (General Guarantee): Aquella garantía inicial a depositar por ser Miembro Liquidador de MEFF. Garantía Diaria (Initial Margin): Garantía variable relativa a las posiciones tomadas en el Mercado, exigible a todos los Miembros y Clientes del mercado con Contratos abiertos registrados en sus cuentas (el cálculo se ha explicado en el apartado 10). Garantía Extraordinaria: Garantía que complementa la Garantía Inicial y/o la Garantía Diaria exigible a los Miembros y Clientes por circunstancias excepcionales de Mercado o por tratarse de posiciones que MEFF estime de alto riesgo. A continuación se detallan las diferentes formas de materialización de garantías exigidas por MEFF ya sean ésta Diarias, Generales y/o Extraordinarias.
	12.1  Prenda de Valores
	12.2  Transferencias de Valores
	12.3  Efectivo
	12.4  Otros
12.1   Prendas de Valores                                  [Circular 07/99 de Renta Variable]   [Circular 06/00 de Renta Variable]                                          [Circular 21/99 de Renta Fija]  [Circular 08/00 de Renta Fija] MEFF aceptará en prenda los siguientes valores: Valores de Renta Fija con las siguientes condiciones: Obligaciones del Estado, Bonos del Estado o Letras del Tesoro registradas en la Central de Anotaciones del Mercado de Deuda Pública. La emisión debe alcanzar un mínimo en circulación en el momento de formalización de la garantía de cien millones de euros nominales La vida residual de los valores aportados debe ser superior a tres meses en la fecha de formalización de la prenda. Valores de Renta Variable con las siguientes condiciones: Deberán ser acciones incluidas en el índice IBEX-35. Si un valor fuese excluido del índice IBEX-35 o su cotización suspendida, MEFF podrá declarar dicho valor como no apto. MEFF tiene una relación informática con IBERCLEAR, el Depositario Central (CSD), mediante la cual los Miembros realizan la creación de la prenda por cuenta de sus clientes, IBERCLEAR bloquea la prenda y se lo comunica a MEFF. Por otro lado cuando un Miembro solicita el desbloqueo de la prenda, manda dicha solicitud a IBERCLEAR que se lo comunica a MEFF para que ésta de su aprobación. Todo esto se hace mediante ficheros informáticos. IBERCLEAR envía diariamente un fichero con todas las prendas bloqueadas a nombre de MEFF para que ésta realice, con carácter diario, una reconciliación de los datos enviados por IBERCLEAR con los datos que tiene MEFF en su base de datos.
12.2  Transferencias de Valores Mediante transferencia simple de valores realizada entre un Miembro de Mercado y a la cuenta de MEFF en el Depositario Central (IBERCLEAR o CSD), dichas transferencias únicamente darán lugar a movimientos entre cuentas de valores de los Miembros de Mercado y MEFF sin que exista contrapartida alguna de efectivo. En el caso de transferencias de valores, se actuará de acuerdo con los procedimientos generales vigentes de comunicación de órdenes de IBERCLEAR y del Servicio de Liquidación del Banco de España. Tanto para las prendas de valores como para las transferencias de valores, MEFF dispone de una aplicación que le ayuda en la gestión de las garantías depositadas con estas modalidades, realizando la creación y modificación de la garantía, la asignación de ésta a una cuenta determinada y su valoración teniendo en cuenta el precio de los valores y los haircuts a aplicar. Este programa se interrelaciona con los interfaces de IBERCLEAR y con el sistema central de MEFF.
12.3  Efectivo El Miembro de Mercado podrá realizar una Orden de Movimiento de Fondos a la Cuenta de Tesorería de MEFF, o bien, MEFF podrá cargar a través de las liquidaciones diarias el importe que corresponda según se le haya indicado previamente. Posteriormente MEFF realizará una inversión por este importe.
12.4  Otros Para ampliación de Límites se permite aportar avales bancarios que necesariamente deben ser autorizados por el Consejo de Administración de MEFF.

13.   GESTIÓN ACTIVA DEL RIESGO
[Circular 17/05 de Renta Variable]              [Circular 13/02 de Renta Fija]
MEFF dispone de una serie de mecanismos de control de riesgo cuya finalidad son evaluar a la vez que cubrir/minimizar el riesgo que asume como Cámara de Contrapartida.
	13.1  Límite Operativo Diario (LOD)
	13.2  Intra Day Margin Call
	13.3  Límite de la Posición Abierta (LPA)
	13.4  Filtros de Cámara
	13.5  Obligación Latente de Entrega
	13.6  Stress Test
13.1   Límite Operativo Diario (LOD) Representa el máximo riesgo operativo diario que puede generar un Miembro Liquidador del Mercado por operaciones realizadas tanto por cuenta propia como de sus clientes o por las realizadas por sus Miembros Negociadores, desde el momento en que se realizan las operaciones hasta el momento en que se deposita la Garantía Diaria. El LOD se define como: LOD = 2% * Recursos Propios + Garantía Inicial El LOD asignado al miembro no deberá ser inferior al 15% del promedio de las Garantías Diarias del Miembro registradas en el mes anterior. En el caso que sea inferior, el miembro en cuestión deberá ampliar su LOD asignado mediante cualquiera de las formas posibles de materialización (ver apartado 12.1) El nivel de Riesgo por Operativa Diaria de un Miembro se determina mediante la suma del riesgo calculado para cada Cliente/Titular, sin compensar entre distintos clientes, y el riesgo de la Cuenta Diaria. El nivel de Riesgo por Operativa Diaria para cada Cliente/Titular vendrá dado por el siguiente algoritmo: Riesgo Operativa Diaria Cliente/Titular = Garantías en tiempo real - Garantías Diarias sesión anterior + Perdidas netas realizadas en Futuros + Primas netas debidas En caso que la cantidad sea positiva, ésta se imputará como Límite consumido. En caso contrario se entenderá que dicho Cliente/Titular no aporta riesgo y por ello su operativa no supondrá consumo de Límite para el Miembro. Desde la misma óptica, la valoración del nivel de Riesgo en Cuenta Diaria vendría dado por: Riesgo Operativa Diaria Cta. Diaria = Garantías en tiempo real por contratosde delta positiva + Garantías en tiempo real por contratos de delta negativa + Primas netas debidas A estos efectos: Contratos de delta positiva significa contratos de futuros comprados, opciones de compra compradas y opciones de venta vendidas. Contratos de delta negativa significa contratos de futuros vendidos, opciones de compra vendidas y opciones de venta compradas. El Límite Operativo Diario se monitoriza en tiempo real con una aplicación que calcula los riesgos cada cinco minutos.
13.2  Intra Day Margin Call                                  [Circular 16/05 de Renta Variable]   [Circular 21/98 de Renta Fija] Si en pre-apertura o durante la sesión la variación de uno o varios subyacentes se aproxima o supera los parámetros de "Fluctuación de Garantías Extraordinarias" (en general son el 75%-80% de los parámetros de cálculo de Initial Margin), se activará un procedimiento denominado Margin Call, con el objeto de permitir a MEFF recuperar un nivel suficiente de depósitos en garantía en situaciones excepcionales de alta volatilidad. Se aplicará la siguiente fórmula a todas las cuentas de un Miembro Garantía Extraordinaria = Garantías en tiempo real -Garantías Diarias sesión anterior + + Pérdidas netas Realizadas en Futuros + Pérdidas netas No Realizadas en Futuros + Primas netas debidas El resultado global de un Miembro será la suma de los valores positivos obtenidos según dichas fórmulas, para cada uno de sus cuentas y la cuenta diaria. Aquellos Miembros cuyo resultado global supere el 0,5% de sus recursos propios en 30.000 euros, deberán depositar en MEFF una Garantía Extraordinaria por el total calculado del modo descrito.
13.3  Límite de la Posición Abierta (LPA) MEFF puede exigir Garantías Extraordinarias durante una Sesión en el caso que la fluctuación de precios de un contrato de Futuros o del Activo Subyacente, en el caso de las opciones, supere los parámetros de Fluctuación de Garantía Extraordinaria establecidos por circular. Esta petición requiere el ingreso inmediato de su importe en una cuenta de MEFF por parte del Miembro Liquidador. En consecuencia, es necesario limitar las posiciones de las que puede responder un miembro Liquidador en función del importe de Garantías Extraordinarias que le serían exigidas por MEFF, caso de superarse los parámetros de Fluctuación referidos. El importe de Garantías Extraordinarias Teóricas calculadas por MEFF, y tomando las posiciones al fin de cada sesión, no pueden ser superior al 20% de los Recursos Propios del Miembro Liquidador. Por consiguiente el Límite a la Posición Abierta se fija en el 20% de los Recursos Propios del Miembro Liquidador. LPA = 20% * Recursos Propios+ Garantías extraordinarias para ampliación del Límite MEFF calcula diariamente antes de la apertura de la sesión de mercado el nivel de Riesgo por Posición Abierta del siguiente modo: Se calculan dos precios teóricos por cada Subyacente, resultado de sumar (escenario alcista) y restar (escenario bajista) al precio de Liquidación Diaria o al Precio de cierre del Activo Subyacente los parámetros de Fluctuación de Garantía Extraordinaria en vigor. Utilizando los precios Teóricos obtenidos, se realizan dos simulaciones de cálculos de Riesgo por Posición Abierta (uno por cada escenario), para cada cuenta del Miembro Liquidador y de los miembros Negociadores, es su caso, como sigue: Riesgo por Posición Abierta = Garantías simuladas - Garantías constituidas + Pérdidas netas en Futuros. donde: Garantías simuladas: Se simulan para cada cuenta las garantías a constituir tomando como referencia los Precios Teóricos anteriores, y de acuerdo con los procedimientos establecidos en cada momento para el cálculo de Garantías Diarias. Garantías constituidas: Son las Garantías Diarias constituidas en la apertura de la sesión en la que se están haciendo los cálculos y que corresponden a las posiciones al cierre de la Sesión anterior. Pérdidas netas en futuros: Son el resultado de comparar las posiciones abiertas valoradas al Precio Teórico menos el Precio de Liquidación Diaria de la sesión anterior. Para cada cálculo se suman los resultados que conllevan una perdida y se restan los que conllevan un beneficio. En cada simulación se suman los valores positivos obtenidos según las fórmulas anteriores para cada cuenta del Miembro Liquidador y de las cuentas de sus Miembros Negociadores, en su caso. Se selecciona el resultado mayor de las dos simulaciones del Riesgo por Posición Abierta. En el caso de que este resultado de Riesgo por Posición Abierta supere el Límite de Posición Abierta del Miembro, éste deberá, tras previa comunicación de MEFF, ampliar su Límite a la Posición Abierta.
13.4  Filtros de Cámara                                  [Circular 17/04 de Renta Variable]   [Circular 04/01 de Renta Fija] MEFF fija un número máximo de contratos a introducir en una sola orden de mercado, para cada tipo de contrato y para cualquier Miembro Liquidador, parametrizados éstos a través del propio sistema electrónico de negociación de MEFF. Por ejemplo, en contratos de futuros sobre IBEX-35, el número máximo de contratos por orden es de 250. Para todos aquellos Miembros con un Límite Operativo Diario inferior a 7 millones de euros (2) , el número máximo de contratos a introducir en una sola orden es el resultado de multiplicar la cifra anterior por el cociente entre el 25% del LOD asignado del Miembro y 1.750.000 euros. Así, un miembro con 5 millones de euros de recursos propios, lo que supone un Límite Operativo Diario de 100.000 euros, tendría un límite de 250 contratos * (100.000 euros / 1.750.000) = 14 contratos. En el caso de Miembros Negociadores, el número máximo de contratos a introducir en una sola orden será el mismo que tenga asignado su Miembro Liquidador. Estos filtros se calculan para cada tipo de contrato en función de la volatilidad y la liquidez. Los filtros de cámara se revisan anualmente y cada vez que el LOD Asignado de un Miembro aumente considerablemente, tras petición de éste. Una vez asignados los filtros por Miembro, éste no podrá reducir su LOD asignado salvo que reduzca también sus filtros. Los miembros pueden solicitar a MEFF que se reduzcan sus filtros máximos. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (2) Un LOD de 7 millones requiere unos recursos propios de 350 millones de euros. Para Miembros con un importe asignado mayor a 7 millones de Euros se le asignará automáticamente el máximo número de contratos
13.5  Obligación Latente de Entrega MEFF exigirá Garantías Adicionales en el caso de que una determinada cuenta, o un grupo de cuentas de un mismo titular posea una posición en un determinado número de contratos de futuros y/o Opciones sobre acciones que suponga una obligación de entrega en una cuantía de acciones superior al 50% del volumen medio diario (negociación en número de acciones) del valor subyacente correspondiente.
13.6  Stress Test Periódicamente, MEFF realiza un simulación para comprobar que en una situación de Stress del Mercado la Cámara dispondría, a nivel de Miembro Liquidador, de garantías suficientes en caso de tener que cerrar las posiciones del posible Miembro Incumplidor con mayor riesgo.

14.   FLUJOS DE INFORMACIÓN

MEFF, como cámara de Derivados, proporciona a sus Miembros y a otras entidades un flujo de información muy extenso a través de diferentes mecanismos ya sea on-line, a través de Internet, su página web, o vía ficheros de traspaso a final de sesión. MEFF proporciona a los diferentes Miembros de Mercado en tiempo real todo tipo de información relacionada con las liquidaciones generadas por la operativa de estos, al igual que el importe de garantías diarias a depositar. Durante sesión y partiendo de unos precios teóricos en función de la situación en que se encuentre el Mercado, el sistema estima en tiempo real las liquidaciones así como garantías a depositar para cada Miembro de Mercado. Al final de sesión MEFF envía una serie de ficheros a través del terminal. En la versión de sistema actualmente en explotación se envían una serie de informes, a través de email, que contienen información del total de cargos y abonos a liquidar al día siguiente; en la nueva versión estos informes estarán integrados en el sistema central.

RESUMEN EJECUTIVO

MEFF registra Contratos de Futuros y de Opciones sobre Índices de Renta Variable, de acciones, y de Contratos nocionales de tipos de interés. La Cámara de Compensación recibe las operaciones directamente del Sistema de Negociación de Derivados de MEFF.

1.  Estructura de Miembros y Participantes Clientes: Son titulares de cuentas abiertas en la Cámara a través de un Miembro. Sus cuentas y las garantías derivadas de sus posiciones de riesgo están segregadas en la Cámara y, en consecuencia, los Clientes tienen como contrapartida directa a la Cámara. De esta forma, los Clientes tienen protección de la Cámara en caso de insolvencia de un Miembro. Miembros Negociadores: Responden frente a la Cámara por sus posiciones propias y solidariamente de las posiciones de sus Clientes. Miembros Liquidadores: Responden frente a la Cámara por sus posiciones propias y solidariamente de las posiciones de sus Clientes y de las posiciones propias y de Clientes de los Miembros Negociadores para los que actúan como Liquidadores. MEFF es contrapartida de los titulares de las cuentas abiertas en la Cámara. En el caso de que un titular agrupe posiciones de sus clientes, la responsabilidad de la Cámara es para con dicho titular, y en ningún caso para con sus clientes. Las condiciones de acceso de MEFF permiten que cualquier persona física o jurídica puede ser titular de una cuenta de Cliente.

2.  Control de Riesgos El control de riesgos se apoya en cuatro pilares: El riesgo de cada Miembro Liquidador es conocido en todo momento por la Cámara. Las garantías depositadas en la Cámara son iguales o superiores al riesgo máximo autorizado por la Cámara para cada Miembro Liquidador, en todo momento. La Cámara tiene potestad para pedir garantías extraordinarias de forma individual o colectiva (Margin Call) con el fin de mantener su riesgo con cada Miembro Liquidador y con los Miembros Liquidadores dentro de los márgenes establecidos. Las garantías sólo pueden estar materializadas en activos de alta calidad crediticia. La tecnología de MEFF permite, como se explica más adelante, no sólo conocer el riesgo total con cada uno de los Miembros Liquidadores en todo momento sino, además, conocer el riesgo desagregado de cada una de las aproximadamente 5.000 cuentas abiertas en la Cámara. Se describen a continuación cuáles son los mecanismos para asegurar que el riesgo de cada Miembro está dentro de los límites autorizados, en todo momento y cuáles son dichos límites:   Variation Margin e Initial Margin Al cierre de cada sesión, se procede a calcular el importe de Variation Margin y de Initial Margin. Por Variation Margin entendemos un ajuste diario a precios de mercado de todos los futuros con posición abierta en la Cámara a los que se le añade las primas negociadas en la sesión y las comisiones. Por Initial Margin, entendemos una Garantía relacionada con la posición que tiene cada cuenta y que estima el coste de cerrar dicha posición. MEFF utiliza su propio método de cálculo denominado MEFFCOM2, que tiene muchas similitudes con el conocido método SPAN. Es política de MEFF que el importe resultante de la suma de Initial Margin más Variation Margin cubran el peor caso que se obtiene del dato de cuatro desviaciones estándar de determinadas distribuciones de rendimientos para los activos o productos sobre los que registran transacciones en la Cámara.   Límite de la Posición Abierta Antes del comienzo de cada sesión de mercado, las garantías depositadas en la Cámara cubren riesgos extremos de las posiciones registradas en ésta. Como se ha comentado, la Cámara tiene la potestad de requerir Garantías Extraordinarias a lo largo de una sesión de mercado. Previamente al inicio de cada sesión es necesario evaluar el importe que supondría un Margin Call para cada Miembro con el fin de que dicho importe se adecue a su nivel de solvencia. A estos efectos, cada Miembro Liquidador tiene asignado un Límite de la Posición Abierta en función de su solvencia. El nivel de Riesgo por Posición Abierta se obtiene simulando dos Margin Call, uno con subida de precios y otro con bajada de precios. El mayor de dichos importes,